AIHat Macro — Global Update

Inflation has mostly normalised and central banks have stopped tightening, but real rates remain positive in key economies and equities have already rallied hard. Growth is slowing rather than collapsing, and the near future looks like a grind of modest policy easing and selective opportunities, not a broad new boom.

Stay patient, focus on quality, and be picky about where you add risk.

📋 Copy Context (RAG-ready)

Equity Tilt quality cyclicals | Trigger slower tightening | Risk earnings setback

Rates Tilt Add duration | Trigger softer inflation | Risk policy reversal

Credit Tilt favour strong balance | Trigger steady growth | Risk spread widening

FX Tilt lean into euro | Trigger contained volatility | Risk safe haven spike

Commodities Tilt hold selective hedges | Trigger stable demand | Risk supply shock

The big picture is a world where inflation has largely cooled and central banks have stopped tightening, but growth is uneven and markets are already leaning into a better future. Policy is no longer getting tighter, yet the cost of money is still high enough to matter for credit and valuations.

On rates, the global centre of gravity has clearly shifted from hikes to cuts. The United States has lowered its policy rate to 3.75%. Europe holds its main rate at 2.15%. Japan has moved to 0.75%. Canada is at 2.25%. Switzerland is already at zero. The common thread is that the phase of ever-rising borrowing costs is over, so companies and households are no longer facing a steadily worsening interest burden.

Real rates show where policy is genuinely tight versus merely less loose. Japan runs a policy rate of 0.75% with inflation near 2.91%. That keeps Japanese real rates clearly negative. Switzerland has a zero policy rate and inflation near 0.02%. That leaves its real rate roughly flat. China’s policy rate near 3% with inflation under 1% produces a positive real rate above 2%. Türkiye’s very high policy rate and inflation near 31.07% still leave it with a clearly positive real rate. Positive real rates restrain borrowing and favour cash and short bonds over speculative growth stories.

Inflation has cooled almost everywhere, but the level matters. Canada, Germany and Italy now sit near or just above 2%. The United Kingdom is still closer to 3.57%. Japan is near 2.91%. Switzerland is almost at zero. China runs inflation under 1%. Türkiye remains an outlier above 30%. For investors, that means most advanced economies are back in a zone where central banks can think about modest easing, while high-inflation countries must stay restrictive.

Commodities tell you how tight real-economy conditions feel. Crude oil is around USD 56.7 per barrel. That is a far cry from previous energy spikes and eases pressure on headline inflation and on energy-intensive industries. Natural gas is around USD 3.9 per unit, which also points to easier input costs relative to the last energy shock. Gold trades near USD 4,552.7 per ounce. That is extremely elevated and reflects continued demand for hedges against policy error, inflation uncertainty, and geopolitical stress, even as inflation has fallen.

Currencies underline where the pressure points lie. EUR/USD trades around 1.18. That keeps the euro above parity, so for euro-based investors, US assets face a translation headwind if the dollar weakens further from here. When the euro strengthens, imports from the United States cheapen in euro terms, but US-dollar profits from global companies translate lower. The US dollar still acts as the dominant safe-haven currency, so sharp risk-off moves would likely still mean a stronger dollar and weaker cyclical and emerging currencies.

Labour markets show where growth is cooling versus cracking. US unemployment has risen to 4.4%. It was 4.1% one year earlier. That is an easing, not a collapse. Germany sits near 3.2%, slightly lower than last year. Japan holds around 2.5% with little change. Italy is around 7.2% and has edged up. Türkiye is near 9.9% and has also ticked higher. This pattern describes a global economy that is slowing at the margin but not in outright recession.

GDP levels confirm that growth is positive but not booming in most major economies. US nominal GDP is around USD 30.3 trillion. China’s is around USD 19.5 trillion. Germany’s is around USD 4.9 trillion. Japan’s is around USD 4.4 trillion. Italy’s is around USD 2.5 trillion. Türkiye’s is around USD 1.5 trillion. All these economies show nominal GDP above last year, helped by residual inflation and real growth.

Equities have already moved to price this environment. A broad developed-market proxy trades near 690.3. Over the past year, it has gained about 17.36%. An emerging-market proxy trades near 54.8. Its one-year gain is about 30.6%. A eurozone equity proxy trades near 64.33. Its one-year gain is about 36.47%. So emerging markets and eurozone equities have outperformed the US-led developed basket over the past year, helped by the pivot away from aggressive tightening and by lower starting valuations.

Putting it together, we are in a world where the tightening shock is behind us, inflation has mostly normalised, but real rates are still positive in key economies and equity markets have already front-run a friendlier growth-inflation mix. That is the setup for the forward view.

The starting point for the outlook is that policy is no longer marching higher, but central banks remain wary. In the United States, the policy rate is already lower than its peak, and higher unemployment and contained inflation open the door to further, gradual cuts rather than fresh hikes. Europe’s 2.15% policy rate, plus inflation near 2% in Germany and around 1–2% in Italy, points to a central bank that can stay on hold or trim cautiously, but not swing to aggressive easing.

Japan stands out with a still-low 0.75% policy rate and inflation near 2.91%. That combination keeps Japanese real rates negative and supports domestic demand and equities, but also keeps pressure on the yen. China’s roughly 3% policy rate with very low inflation near 0.72% means real rates are firmly positive. That helps anchor the currency and contain leverage, but it also restrains private-sector risk-taking, especially in credit-sensitive sectors.

Positive real rates in China and Türkiye and flat-to-slightly-positive real rates in Europe and Canada point to a world where central banks are cautious about over-stimulating after the inflation shock. That means credit conditions will ease only slowly. For corporates, the cost of capital will likely fall from peak levels but remain well above the pre-pandemic era, which weighs on weaker balance sheets and favours companies with strong free cash flow.

On growth, rising US unemployment and slower business surveys indicate that US growth is likely to cool from recent strength but remain positive. Euro-area unemployment is stable or falling slightly in Germany, which fits with modest growth rather than contraction. Japan’s stable unemployment and ongoing nominal GDP gains fit with steady, if unspectacular, expansion. Italy and Türkiye have higher and rising unemployment, which warns that growth there is more fragile as tighter policy feeds through.

The FX and commodities setup frames relative winners. An above-parity euro with relatively low European inflation makes imported energy cheaper for Europe compared with recent years, supporting margins for energy-intensive industries. A still-strong dollar in global stress events would continue to tighten conditions for dollar borrowers in emerging markets, even as their equities have outperformed recently. Lower oil and gas prices help consumer economies but sap nominal growth in energy exporters.

Equities already reflect much of the good news. Developed-market stocks are up mid-teens over the year. Emerging-market and eurozone equities have gained far more. If policy easing continues but remains measured, leadership is likely to stay with markets levered to lower real rates and cyclical recovery, including parts of emerging markets and Europe. However, with gold at very elevated levels, markets also reveal ongoing hedging against political and policy shocks, which can cap valuation expansion if growth disappoints.

Relative to the latest multilateral outlook, which sees global growth near the low 3s and inflation trending lower, this base case is broadly aligned. Both views feature moderate growth, fading inflation, and lingering concern about public debt and fiscal space, rather than a deep downturn.

Overall, the forward stance is one of moderate growth, slow policy easing, and markets that are already pricing a fair amount of good news.

Short-term Market Themes (from recent headlines): policy easing chatter and geopolitics headlines dominate, with investors weighing slower data against ongoing earnings resilience.

L’inflazione si è in gran parte normalizzata e le banche centrali hanno smesso di irrigidire la politica monetaria, ma i tassi reali restano positivi in economie chiave e l’azionario ha già corso molto. La crescita rallenta senza collassare: davanti a noi c’è più verosimilmente una fase di “grind” con allentamento graduale e opportunità selettive, non l’inizio di un nuovo boom generalizzato.

Mantieni la calma, punta sulla qualità e sii selettivo su dove aumenti il rischio.

📋 Copia contesto (RAG-ready)

Azioni Inclinazione: ciclici di qualità | Trigger: rallentamento della stretta | Rischio: arretramento degli utili

Tassi Inclinazione: aumentare la duration | Trigger: inflazione più morbida | Rischio: inversione di policy

Credito Inclinazione: privilegiare bilanci solidi | Trigger: crescita stabile | Rischio: allargamento degli spread

FX Inclinazione: puntare sull’euro | Trigger: volatilità contenuta | Rischio: picco da valuta rifugio

Materie prime Inclinazione: mantenere coperture selettive | Trigger: domanda stabile | Rischio: shock di offerta

Il quadro generale è quello di un mondo in cui l’inflazione si è in gran parte raffreddata e le banche centrali hanno smesso di stringere, ma la crescita è disomogenea e i mercati stanno già “scommettendo” su un futuro migliore. La politica monetaria non si fa più restrittiva, però il costo del denaro resta sufficientemente alto da pesare su credito e valutazioni.

Sul fronte dei tassi, il baricentro globale si è spostato in modo netto dai rialzi ai tagli. Gli Stati Uniti hanno portato il tasso di policy al 3.75%. L’Europa mantiene il tasso principale al 2.15%. Il Giappone è salito a 0.75%. Il Canada è al 2.25%. La Svizzera è già a zero. Il filo conduttore è che la fase di costi di finanziamento in costante aumento è finita: famiglie e imprese non affrontano più un aggravio degli interessi che peggiora di mese in mese.

I tassi reali mostrano dove la politica è davvero restrittiva e dove è solo “meno accomodante”. Il Giappone ha un tasso di policy dello 0.75% con inflazione intorno al 2.91%, quindi i tassi reali restano chiaramente negativi. La Svizzera ha tasso zero e inflazione vicino allo 0.02%, lasciando un tasso reale grossomodo piatto. In Cina un tasso di policy intorno al 3% con inflazione sotto l’1% produce un tasso reale positivo sopra il 2%. In Turchia, nonostante inflazione intorno al 31.07%, livelli molto elevati del tasso di policy mantengono tassi reali chiaramente positivi. Tassi reali positivi frenano il credito e tendono a favorire liquidità e obbligazioni corte rispetto a storie di crescita “speculativa”.

L’inflazione si è raffreddata quasi ovunque, ma il livello conta. Canada, Germania e Italia sono ora vicini o poco sopra il 2%. Il Regno Unito è ancora più vicino al 3.57%. Il Giappone è intorno al 2.91%. La Svizzera è quasi a zero. La Cina viaggia sotto l’1%. La Turchia resta un outlier sopra il 30%. Per gli investitori questo significa che molte economie avanzate sono tornate in una zona in cui si può ragionare su un easing moderato, mentre i paesi ad alta inflazione devono rimanere restrittivi.

Le materie prime dicono quanto “stringono” le condizioni nell’economia reale. Il petrolio è intorno a USD 56.7 al barile: molto lontano dagli shock energetici passati, e questo riduce la pressione sull’inflazione headline e sui settori ad alta intensità energetica. Il gas naturale è intorno a USD 3.9 per unità, coerente con costi di input più leggeri rispetto alla fase di crisi. L’oro è vicino a USD 4,552.7 per oncia: un livello estremamente elevato che segnala domanda di copertura contro errori di policy, incertezza sull’inflazione e rischio geopolitico, anche se l’inflazione è scesa.

Le valute evidenziano dove stanno i punti di pressione. L’EUR/USD è intorno a 1.18, mantenendo l’euro sopra la parità: per un investitore in euro, questo crea un vento contrario sulla componente USA se il dollaro si indebolisce ulteriormente. Quando l’euro si rafforza, le importazioni dagli Stati Uniti diventano più economiche in euro, ma i profitti in USD delle aziende globali “traducono” più in basso. Il dollaro resta la principale valuta rifugio: in una fase risk-off è probabile che il dollaro si rafforzi, mentre valute cicliche ed emergenti tendono a indebolirsi.

I mercati del lavoro mostrano dove la crescita rallenta e dove rischia di incrinarsi. La disoccupazione USA è salita al 4.4% (era 4.1% un anno fa): un raffreddamento, non un crollo. La Germania è intorno al 3.2%, leggermente più bassa rispetto all’anno scorso. Il Giappone è stabile intorno al 2.5%. L’Italia è intorno al 7.2% ed è salita lievemente. La Turchia è vicino al 9.9% ed è anch’essa aumentata. Il quadro complessivo è quello di un’economia globale che rallenta ai margini, ma non entra in recessione piena.

I livelli di PIL confermano una crescita positiva ma non esuberante nelle principali economie. Il PIL nominale USA è intorno a USD 30.3 trilioni. La Cina è intorno a USD 19.5 trilioni. La Germania è circa USD 4.9 trilioni. Il Giappone è circa USD 4.4 trilioni. L’Italia è circa USD 2.5 trilioni. La Turchia è circa USD 1.5 trilioni. Tutte mostrano un PIL nominale superiore all’anno precedente, sostenuto da inflazione residua e crescita reale.

I mercati azionari hanno già prezzato questo contesto. Un proxy ampio dei mercati sviluppati quota intorno a 690.3: nell’ultimo anno è salito di circa 17.36%. Un proxy dei mercati emergenti è intorno a 54.8, con un guadagno annuo di circa 30.6%. Un proxy dell’eurozona è intorno a 64.33, con un guadagno a un anno di circa 36.47%. Quindi emergenti ed eurozona hanno sovraperformato il paniere sviluppato guidato dagli USA, aiutati dal passaggio oltre la fase di stretta aggressiva e da valutazioni iniziali più basse.

In sintesi: lo shock della stretta è alle spalle, l’inflazione si è in gran parte normalizzata, ma i tassi reali restano positivi in economie chiave e l’azionario ha già anticipato un mix crescita-inflazione più favorevole. Questo è il punto di partenza per la vista in avanti.

Il punto di partenza è che i tassi non stanno più salendo, ma le banche centrali restano caute. Negli Stati Uniti il tasso di policy è già sotto i massimi; disoccupazione in aumento e inflazione contenuta aprono lo spazio per ulteriori tagli graduali, più che per nuovi rialzi. In Europa, un tasso principale al 2.15%, con inflazione vicina al 2% in Germania e intorno all’1–2% in Italia, suggerisce una banca centrale che può restare in attesa o ridurre con cautela, ma non passare a un easing aggressivo.

Il Giappone si distingue: tasso di policy ancora basso allo 0.75% e inflazione intorno al 2.91%. Questo mantiene i tassi reali negativi e sostiene domanda interna e azionario, ma continua a mettere pressione sullo yen. In Cina, un tasso intorno al 3% con inflazione molto bassa vicino allo 0.72% implica tassi reali nettamente positivi: aiuta a stabilizzare la valuta e a contenere la leva, ma frena anche la propensione al rischio del settore privato, soprattutto nei comparti sensibili al credito.

Tassi reali positivi in Cina e Turchia, insieme a tassi reali da piatti a lievemente positivi in Europa e Canada, descrivono un mondo in cui le banche centrali vogliono evitare di stimolare troppo dopo lo shock inflazionistico. Ne deriva un allentamento lento delle condizioni creditizie. Per le imprese, il costo del capitale può scendere dai picchi, ma resterà probabilmente ben sopra i livelli pre-pandemici: questo penalizza bilanci deboli e favorisce chi genera cassa in modo robusto.

Sul fronte crescita, disoccupazione USA in aumento e segnali più deboli dai survey indicano un raffreddamento rispetto alla forza recente, ma con crescita ancora positiva. Nell’area euro la disoccupazione è stabile o in lieve calo in Germania, coerente con crescita modesta più che contrazione. In Giappone disoccupazione stabile e PIL nominale in aumento puntano a un’espansione regolare, seppur non brillante. Italia e Turchia mostrano disoccupazione più alta e in aumento: qui la crescita appare più fragile man mano che la restrizione si trasmette all’economia reale.

Il quadro su FX e commodity aiuta a capire i potenziali vincitori relativi. Un euro sopra la parità, con inflazione europea relativamente bassa, rende l’energia importata più economica rispetto agli anni recenti e può sostenere i margini dei settori energivori. Un dollaro ancora forte nelle fasi di stress tende a irrigidire le condizioni per chi si finanzia in USD, soprattutto in parte degli emergenti, anche se questi mercati hanno sovraperformato di recente. Petrolio e gas più bassi aiutano le economie consumatrici, ma riducono la crescita nominale per gli esportatori di energia.

L’azionario incorpora già molta “buona notizia”. I mercati sviluppati sono saliti di mid-teens nell’ultimo anno, mentre eurozona ed emergenti hanno fatto molto di più. Se l’easing prosegue ma resta misurato, la leadership può restare nei mercati più esposti a tassi reali in calo e a una ripresa ciclica, inclusi segmenti di Europa ed emergenti. Tuttavia, un oro su livelli molto elevati segnala che la domanda di coperture contro shock politici o di policy è ancora presente: questo può limitare l’espansione dei multipli se la crescita delude.

Rispetto all’ultimo outlook multilaterale, che vede crescita globale nella parte bassa del 3% e inflazione in graduale discesa, lo scenario base è sostanzialmente allineato. Entrambe le letture puntano su crescita moderata e inflazione in rientro, con attenzione al debito pubblico e allo spazio fiscale, più che su una recessione profonda.

In sintesi, la postura prospettica è quella di crescita moderata, allentamento lento e mercati che hanno già prezzato una parte significativa delle notizie positive.

Temi di breve periodo (dai titoli recenti): dominano il “chatter” sull’easing e le notizie geopolitiche, mentre gli investitori bilanciano dati in rallentamento con una resilienza degli utili ancora discreta.