AIHat Macro — Global Update

The cycle is shifting from aggressive tightening toward cautious easing, with inflation mostly back under control but growth only moderate. That supports carry in bonds and a more selective approach to equities, with room for outperformance in eurozone and better-quality emerging markets. Stay disciplined, pick your spots carefully, and avoid chasing every rally.

📋 Copy Context (RAG-ready)

Equity Tilt add quality cyclicals | Trigger steady global growth | Risk abrupt earnings slowdown

Rates Tilt Add duration | Trigger ongoing policy easing | Risk inflation pressures reappear

Credit Tilt favor solid balance sheets | Trigger stable default outlook | Risk funding strains resurface

FX Tilt manage euro yen risks | Trigger shifting rate differentials | Risk sharp currency swings

Commodities Tilt hold selective hedges | Trigger persistent macro uncertainty | Risk sudden demand downturn

The global picture is shifting from “inflation fight at all costs” to “how much growth can we keep while cutting rates.” Policy rates are no longer rising in most large economies, but real rates and currencies are pulling growth in very different directions across regions.

In the US, the main policy rate stands at 4%. It moved down from 4.25% in the prior meeting, so borrowing costs have clearly peaked and are now edging lower. The key short-term dollar benchmark is near 4%. That still leaves cash yields attractive versus history, even after cuts started.

In the Euro area, the main rate is 2.15%. It was 2.4% earlier this year, so Europe has also shifted to easing. Three-month Euribor is just above 2%. For euro borrowers this means interest costs are drifting down, but they remain meaningfully above pre-2022 levels.

Japan’s policy rate is 0.5%. This is still extremely low in absolute terms. Japan’s real rate is about -2.35%. Negative real rates mean cash loses purchasing power, which pushes domestic investors toward equities and foreign assets. Türkiye’s policy rate is 39.5%. Its real rate is positive by about 6.63%. That mix reflects a still-high inflation environment with very tight nominal policy.

China’s policy rate is 3%. Its real rate is about 2.77%. Positive real rates and low inflation tell you China is running relatively conservative money policy even as it tries to support growth. Switzerland’s policy rate is 0%. Its real rate is roughly -0.1%. Canada’s policy rate is 2.25%. Its real rate is slightly negative at about -0.11%.

Inflation is now mostly back in the low single digits in advanced economies, but not fully nailed down. US inflation is 3.01%. Euro-area countries such as Germany are around 2.33%. Italy is lower at 1.57%. The UK is higher at 4.04%. Japan runs 2.85%. Switzerland is near 0.1%. Türkiye remains an outlier at 32.87%. This dispersion means central banks cannot all move in sync, even though the broad direction is away from emergency-tight policy.

On growth, nominal GDP keeps rising in all major regions. US nominal GDP is about USD 30.3 trillion. China’s nominal GDP is about USD 19.5 trillion. Germany’s nominal GDP is near USD 4.9 trillion. Japan’s is about USD 4.4 trillion. Italy’s nominal GDP is about USD 2.5 trillion. Türkiye’s nominal GDP is about USD 1.5 trillion. All show positive nominal growth versus last year, helped by still-elevated price levels and decent real activity.

Labor markets are cooling, not breaking. US unemployment is 4.4%. It was 4.1% last year, so joblessness has edged up but remains low. Germany’s unemployment is 3.2%. It fell from 3.4%. Japan’s unemployment is 2.5%. It is flat compared with last year. Italy’s unemployment is 7.2%. It ticked up from 7.0%. Türkiye’s unemployment is 9.9%. It rose from 9.3%. So far, rate cuts plus still-solid jobs data are keeping outright recession fears contained.

In commodities, gold trades at USD 4,094.2 per ounce. That level shows a strong bid for protection against both macro and political risks. Crude oil is at USD 60.1 per barrel. That counts as moderate pricing and eases the energy burden on consumers and importing countries. Natural gas is at USD 4.6 per unit. That is not stressed territory by historical standards.

Currencies are doing a lot of the adjustment work. EUR/USD trades at 1.16. For euro-based investors, this is above parity, so US assets create a mild translation headwind into euros. A stronger euro also makes imported goods cheaper, but it reduces the euro value of foreign revenues. USD/JPY is 154.04. A weaker yen supports Japanese exporters but hits households via import costs. The dollar remains the global risk-off benchmark, so shifts in the dollar still drive cross-border flows.

Equities have adjusted to this mix of easier policy and moderate growth. The main developed-market ETF stands at 671.93. Its one-year change is 14.24%. The emerging-market ETF stands at 54.96. Its one-year change is 26.52%. The eurozone ETF stands at 62.79. Its one-year change is 31.83%. Over the past year, eurozone and emerging-market equities outperformed US-centric developed markets.

Overall, we are moving from “rate shock” to “carry plus select growth” as the dominant regime, which sets up the forward discussion.

With policy rates now drifting lower from elevated levels and inflation mostly back in the low single digits, the base case is a slow normalization rather than a sharp break. Cuts in the US, euro area, Switzerland, and Canada mean the pressure from ever-rising borrowing costs is gone. Real rates remain positive or close to zero in most advanced economies, so central banks are no longer adding tightening but are not stimulating aggressively either.

For the US, a 4% policy rate with 3.01% inflation means modestly positive real short rates and, crucially, no further hikes in sight. That combination usually leads to softer but still positive growth, a flattening in corporate earnings momentum, and more dispersion across sectors. In the euro area, the 2.15% policy rate and roughly 2% inflation environment point to a return to near-target inflation with subdued but steady growth. The latest multilateral outlook calls for global growth a bit above 3% and inflation easing further, which fits well with this “slow grind” rather than a boom.

Japan’s negative real rate near -2.35% keeps pressure on the yen and supports equities and carry trades. That encourages Japanese investors to keep buying foreign bonds and stocks, and it also means global markets remain sensitive to any hint of policy normalization there. China’s positive real rate near 2.77% points to room for targeted easing if growth disappoints, but it also means authorities are not running an emergency pro-growth stance. That keeps global goods inflation muted, especially with inflation at only 0.23%.

In emerging markets, very high nominal rates in Türkiye combined with 32.87% inflation underline ongoing domestic fragility and the need for careful differentiation across EMs. On the equity side, the one-year outperformance of emerging and eurozone shares versus the US says investors are already rotating toward markets with more cyclical leverage and less expensive valuations. If global growth holds near current multilateral projections, this leadership can persist, but it will likely be choppy.

From a credit and banking angle, lower policy rates in the US, euro area, and Canada ease future funding costs but do not instantly repair weak balance sheets. Banks are still working through the lag from prior tightening. That usually means more selective lending, slower capex, and a premium on firms with strong internal cash generation. FX trends amplify this. A stronger euro at 1.16 against the dollar helps euro importers and hurts euro exporters’ reported earnings, while the weak yen supports Japan’s external sector but compresses real incomes.

Taken together, the independent base case from current data lines up well with the latest multilateral outlook: moderate global growth, fading but not fully gone inflation, and gradual policy easing. The overall forward stance is “lower rates, slower growth, more dispersion,” which argues for selectivity rather than blanket risk-on.

Short-term Market Themes (from recent headlines): policy easing chatter and geopolitics headlines are keeping volatility elevated as markets juggle rate-cut hopes against persistent political and trade uncertainty.

Il ciclo sta passando da una fase di forte stretta a una di allentamento cauto, con l’inflazione in gran parte sotto controllo ma una crescita solo moderata. Questo sostiene il carry sulle obbligazioni e richiede un approccio più selettivo sull’azionario, con spazio di sovraperformance per l’eurozona e alcuni mercati emergenti di qualità migliore. Restare disciplinati, scegliere con attenzione i punti di ingresso ed evitare di inseguire ogni rally.

📋 Copy Context (RAG-ready)

Azioni Inclinare verso ciclici di qualità | trigger: crescita globale stabile | rischio: rallentamento improvviso degli utili

Tassi Inclinare ad aggiungere duration | trigger: prosecuzione dell’allentamento | rischio: ritorno di pressioni inflazionistiche

Credito Favorire bilanci solidi | trigger: quadro di default stabile | rischio: nuove tensioni di funding

FX Gestire il rischio euro/yen | trigger: differenziali di tasso in movimento | rischio: movimenti valutari bruschi

Materie prime Mantenere coperture selettive | trigger: incertezza macro persistente | rischio: brusco rallentamento della domanda

Il quadro globale si sta spostando da una fase di “lotta all’inflazione a ogni costo” alla domanda “quanta crescita possiamo preservare mentre tagliamo i tassi”. Nella maggior parte delle grandi economie i tassi di policy non salgono più, ma tassi reali e valute spingono la crescita in direzioni diverse a seconda delle aree.

Negli Stati Uniti il tasso di policy principale è al 4%. È sceso da 4.25% alla riunione precedente, segnale che il picco del costo del denaro è alle spalle e i tassi stanno iniziando a scendere. Il benchmark a breve in USD è vicino al 4%, lasciando i rendimenti della liquidità ancora interessanti rispetto alla storia, anche dopo l’avvio dei tagli.

Nell’area euro il tasso principale è 2.15%, da 2.4% a inizio anno. Anche l’Europa è quindi entrata in fase di allentamento. L’Euribor a 3 mesi è poco sopra il 2%. Per i debitori in euro questo significa costi finanziari in discesa, ma ancora nettamente sopra i livelli pre-2022.

In Giappone il tasso di policy è 0.5%, ancora estremamente basso in termini assoluti. Il tasso reale è intorno a -2.35%: tassi reali negativi erodono il potere d’acquisto della liquidità e spingono gli investitori domestici verso azioni e attività estere. In Türkiye il tasso di policy è 39.5%, con un tasso reale positivo di circa 6.63%: combinazione che riflette un’inflazione ancora molto elevata e una policy nominale estremamente restrittiva.

In Cina il tasso di policy è 3%, con un tasso reale vicino al 2.77%. Tassi reali positivi e inflazione bassa indicano una politica monetaria relativamente prudente, pur con l’obiettivo di sostenere la crescita. In Svizzera il tasso di policy è 0%, con tasso reale intorno a -0.1%. In Canada il tasso di policy è 2.25%, con tasso reale leggermente negativo (circa -0.11%).

L’inflazione è tornata per lo più in area bassa singola cifra nelle economie avanzate, ma non è ancora “blindata”. Negli USA è al 3.01%. Nei principali paesi dell’area euro (es. Germania) si aggira attorno al 2.33%. In Italia è 1.57%. Nel Regno Unito è più alta, al 4.04%. Il Giappone è al 2.85%. La Svizzera è vicina allo 0.1%. La Türkiye resta un outlier con 32.87%. Questa dispersione implica che le banche centrali non possono muoversi in modo perfettamente sincronizzato, pur condividendo la direzione di uscita dalle condizioni di emergenza.

Sul fronte crescita, il PIL nominale continua ad aumentare in tutte le principali regioni. Il PIL nominale USA è circa 30.3 trilioni di USD. Quello della Cina è circa 19.5 trilioni. La Germania è intorno a 4.9 trilioni, il Giappone a 4.4 trilioni, l’Italia a 2.5 trilioni e la Türkiye a 1.5 trilioni. Si osserva crescita nominale positiva rispetto all’anno precedente, sostenuta da livelli di prezzo ancora elevati e da un’attività reale discreta.

I mercati del lavoro si stanno raffreddando, ma non sono in rottura. La disoccupazione USA è al 4.4% (da 4.1% un anno fa), con un aumento contenuto. In Germania è al 3.2% (da 3.4%). In Giappone è 2.5%, stabile. In Italia è 7.2% (da 7.0%). In Türkiye è 9.9% (da 9.3%). Finora i tagli dei tassi, abbinati a dati occupazionali ancora solidi, mantengono contenute le paure di una recessione piena.

Sul fronte delle commodity, l’oro quota intorno a 4,094.2 USD per oncia, livello che segnala una forte domanda di protezione contro rischi macro e politici. Il petrolio è a 60.1 USD al barile, un prezzo moderato che alleggerisce la bolletta energetica di consumatori e importatori. Il gas naturale è a 4.6 USD per unità, ben lontano da aree di stress storico.

I cambi assorbono una parte importante dell’aggiustamento. L’EUR/USD è a 1.16. Per un investitore in euro questo è sopra la parità, quindi gli asset in USD non coperti generano un lieve vento contrario di traduzione. Un euro più forte rende le importazioni più economiche ma riduce il valore in euro dei ricavi esteri. Il cambio USD/JPY è a 154.04: uno yen debole sostiene gli esportatori giapponesi ma pesa sui consumi via maggiori costi di importazione. Il dollaro resta il benchmark globale “risk-off”, per cui i suoi movimenti guidano ancora importanti flussi cross-border.

L’azionario si è adeguato a questo mix di policy più facile e crescita moderata. L’ETF principale sui mercati sviluppati quota 671.93, con un guadagno del 14.24% su base annua. L’ETF sui mercati emergenti è a 54.96 (+26.52% a/a). L’ETF eurozona è a 62.79 (+31.83% a/a). Nell’ultimo anno i listini europei e quelli emergenti hanno sovraperformato i mercati sviluppati a forte componente USA.

Nel complesso stiamo passando da un regime di “rate shock” a uno di “carry più crescita selettiva”, che prepara la discussione prospettica.

Con i tassi di policy in discesa dai massimi e l’inflazione tornata perlopiù in area bassa singola cifra, lo scenario base è una normalizzazione lenta, non una rottura brusca. I tagli in USA, area euro, Svizzera e Canada hanno tolto la pressione da “tassi sempre più alti”. I tassi reali restano positivi o vicini allo zero in molte economie avanzate: le banche centrali non stanno più irrigidendo le condizioni, ma non stanno neanche lanciando uno stimolo aggressivo.

Negli USA, un tasso di policy al 4% con inflazione al 3.01% implica tassi reali a breve moderatamente positivi e, soprattutto, l’assenza di ulteriori rialzi all’orizzonte. Tipicamente questo quadro è associato a crescita più morbida ma ancora positiva, con un rallentamento della dinamica degli utili societari e maggior dispersione tra settori. Nell’area euro, un tasso al 2.15% con inflazione attorno al 2% suggerisce un ritorno graduale verso il target con crescita contenuta ma stabile. L’ultimo outlook multilaterale stima una crescita globale poco sopra il 3% e un’ulteriore discesa dell’inflazione, coerente con questo scenario di “slow grind” più che con un boom.

In Giappone, un tasso reale vicino a -2.35% mantiene la pressione sullo yen e sostiene azioni e carry trade. Questo incentiva gli investitori giapponesi a continuare a comprare bond e azioni estere e rende i mercati globali sensibili a qualsiasi segnale di normalizzazione della policy a Tokyo. In Cina, un tasso reale intorno al 2.77% indica spazio per eventuali allentamenti mirati se la crescita deludesse, ma anche l’assenza di uno stimolo d’emergenza. Ciò aiuta a contenere l’inflazione globale sui beni, anche perché l’inflazione cinese è intorno allo 0.23%.

Nei mercati emergenti, l’abbinamento tra tassi nominali molto alti in Türkiye e inflazione al 32.87% mette in luce fragilità interne e la necessità di un forte stock picking tra i vari EM. Sul fronte azionario, la sovraperformance a un anno di emergenti ed eurozona rispetto agli USA mostra che gli investitori si sono già spostati verso mercati più ciclici e meno cari. Se la crescita globale resterà in linea con le proiezioni multilaterali, questa leadership può continuare, ma con un profilo di volatilità più elevato.

Per credito e sistema bancario, tassi di policy più bassi in USA, area euro e Canada riducono i costi di funding futuri ma non riparano immediatamente i bilanci deboli. Le banche stanno ancora assorbendo il ritardo della stretta passata: ne derivano lending più selettivo, capex più prudente e un premio per le società con forte generazione di cassa interna. I trend FX amplificano questi effetti: un euro più forte a 1.16 contro il dollaro favorisce gli importatori europei ma pesa sugli utili riportati degli esportatori; uno yen debole sostiene il settore estero giapponese ma comprime i redditi reali delle famiglie.

Nel complesso, lo scenario base che emerge dai dati è coerente con l’ultimo outlook multilaterale: crescita globale moderata, inflazione in calo ma non azzerata, e allentamento della policy graduale. L’assetto prospettico complessivo è “tassi più bassi, crescita più lenta, maggiore dispersione”, il che invita alla selettività più che a un risk-on indiscriminato.

Temi di breve (dai titoli recenti): il “chatter” sui tagli di tasso e le notizie geopolitiche mantengono elevata la volatilità, con i mercati che bilanciano le speranze di easing contro un quadro politico e commerciale ancora incerto.